伊利VS蒙牛：数据的较量

文/翠鸟资本

8月28日晚间，蒙牛乳业（2319.HK）在港发布2019年中期业绩公告。中报数据显示，2019年上半年蒙牛实现销售收入398.572亿元，净利润20.769亿元。

1天后，作为“老对手”，伊利股份(600887.SH)于8月29日晚间披露半年报，公司2019年上半年实现营业收入449.65亿元，净利润37.81亿元。

我们今天将从更具体的公开财务数据上对两家做一些核心对比，看看这两家代表中国乳业行业的公司在公司经营上有哪些差别，或许能发现一些有趣的地方。

体量差距：100亿

体量上的差距比较明显。

单纯从营业收入规模来看，蒙牛2016-2018年3年的营收为540.97亿元、 603亿元、 691.68亿元，伊利2016-2018年3年的营收为606亿元、680.58亿元、795.53亿元。

对比数据可以发现，两家体量差距正在逐步拉大。

2016年双方营收差距为66亿元，到了2018年这个数字已变为104亿元。

而2019年双方的中报数据也能看出这点，伊利营收高出蒙牛51亿元，大概率来看，2019年全年伊利营收仍然要高出蒙牛超过百亿元。

再从双方的净利润来看下。

蒙牛2016-2018年3年的扣非净利润为12.72亿元、20.55亿元、26.38亿元，伊利为45亿元、53亿元、58.78亿元。双方2019年中报这个数字是20.4亿元和35.19亿元。

因此，今年双方净利润大概率还会维持在2倍的差距水平。

单从行业地位来说，老大和老二的差距的确有点过大。

ROE差别巨大

现在我们来看具体的一些财务上的关键指标，看看双方在具体的公司经营上的效率差别。

首先来看ROE。

巴菲特在1979年致股东的信中已谈到：“我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率(排除不当的财务杠杆或会计作帐)”。另外，巴菲特还在公开场合谈到，“我所选择的企业，都是那些净资产收益率超过20%的好企业”。

ROE（净资产收益率）是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高，该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

既然股神都以ROE为选股的重要指标，一个价值投资者没有理由不看一家上市公司的ROE水平。

先看蒙牛。

蒙牛2016-2018年3年的ROE（摊薄）是：-3.6%、9.06%、12.07%，2019年中报这个数据是7.78%。

伊利2016-2018年3年的ROE（摊薄）是：24.53%、23.9%、23.07%，2019年中报这个数据是14.88%。

从以上数据对比可以看出，伊利最近3年都以超过20%的ROE在发展，赚钱效率可以说是蒙牛的两倍。

另外，销售毛利率来说，双方差别倒是不大。

蒙牛2016-2018年3年的毛利率是32%、35%、37%，2019年中报这个数据是39%；伊利2016-2018年3年的毛利率是37.9%、37%、37.8%，2019年中报这个数据是38.58%。

应收账款不一般

一般来说，一个企业应收账款越高，代表其通过赊销带来的销售额越高，意味着企业有一部分资金被客户占用，而这种占用是有成本的，应收账款账期越长，也就意味着发生坏账的概率越大。

数据显示，蒙牛2016-2018年3年的应收账款及应收票据为23亿元、26亿元、29亿元，2019年中报这个数据是42亿元，应收账款周转率为11.26。

伊利2016-2018年3年的应收账款及应收票据为6.86亿元、9.5亿元、12.82亿元，2019年中报这个数据是17.5亿元，应收账款周转率为32.77。

数据对比很容易看出，伊利的应收账款及应收票据规模基本上只有蒙牛的一半左右，应收账款周转率则高出两倍，从某种程度上可以说，伊利的销售回款能力以及对客户的控制力应该是显著高于蒙牛的，财务上更加健康。

另外，企业的应收账款过高容易推高资产负债率。

蒙牛2016-2018年3年的资产负债率为48%、53%、54%，2019年中报这个数据是57%，而伊利分别是40%、48%、41%、51%，平均比蒙牛都低8个点左右。

因此，可以说，蒙牛在应收账款的管理上应该做更多的优化，这样可以把资产负债率降下来。

“双千亿”目标？

从公司治理角度来看，蒙牛的管理层更换过于频繁。2019年上半年，蒙牛就3次更换董事长。这一点上，伊利的管理层明显更加稳定。

2016年，中粮集团副总裁兼战略部总监马建平接任蒙牛董事长，2019年年初，马建平卸任，由中粮集团总裁于旭波出任蒙牛董事长，如今，上任仅3个多月的于旭波辞任，由中粮集团副总裁陈朗接手董事长一职。

频繁地更换公司董事长真的不会影响公司整体战略的连续性吗？

2017年，蒙牛集团总裁卢敏放提出“双千亿”目标，即未来3年内销售额达到千亿，市值达到千亿。

这就不得不提到君乐宝。

在2010年，蒙牛耗资4.7亿元收购君乐宝51%的股权，到2018年，君乐宝实现营收130亿元，已成长为一个营收超百亿的乳业巨头。在这130亿元中，君乐宝为蒙牛贡献66.3亿元营收、3亿元净利润，这两项分别占到蒙牛总营收和净利润的10%左右。

但是在7月1日，蒙牛发布公告宣布，出售君乐宝51%的股权，作价40.11亿元，交易完成后蒙牛不再拥有君乐宝任何股权。

且不说这单交易的原因，单说这个价格，只能用“便宜”二字来形容。表面上蒙牛几乎有10倍的投资收益，但是君乐宝可是一只现金奶牛，卖掉真的是理性选择吗？

那么，问题真的来了，剔除掉君乐宝的贡献，蒙牛的“双千亿”目标拿什么去实现？

反观伊利，目标就容易实现不少。

伊利2014年提出“五强千亿”目标，即2020年进入全球乳业五强，营收达到1000亿。从目前营收数据来看，伊利实现千亿目标应该是大概率事件。

最后需要声明一点，我们并未持有任何伊利及蒙牛的股票。

​