为上市公司画像——那些共识性逻辑

虽然各个行业在分析上有自己的个性，市场不同，侧重点也不同（插个话，祖鲁法则里说的，市场上有各种公开的数据和研究可供直接取用，不过你要真在A股这么“直接取用”，容易死得惨），但也有一些共性的方法可以让我们为企业画个像。

我们的分析逻辑主要侧重于存量，而不在于对未来的预测，或者想象一个什么样的神奇故事。

一、佐证企业安全性的指标

一个上市公司是否有基本经营的安全性，从数据角度来看，主要就是融资比例、偿债能力两个东西。当然入我们法眼的公司多指上市10年以上，已经有经营稳定性和主业逻辑的公司。

融资比例表明企业的杠杆是否安全，是否在稳健的范围内，通常来说，除了以杠杆为生命的银行、保险、证券、房地产等之外，其他行企业的负债占比不能超过50%的警戒线。

即：金融性负债≤股东权益。放宽一些就是负债≤股东权益。

偿债能力，一般用利息保障倍数，近似的方法就是税前利润除以财务费用；这个倍数一般多少呢，5以上相对好一些。

同时看一看债务来源，是银行债务还是发行债券，这里面既体现企业偏好，也体现融资能力。常言说得好，要在不缺钱的时候借钱，缺钱的时候才能借到钱。

二、对股东好不好

按照经营理念，有客户型公司——对客户最好；有员工型公司——对员工或者仅仅是管理层最好；有股东型公司——对股东最好。我们选企业，起码要企业有一好，如果能对股东最好，那就比较开心。对股东好不好，日常的话，看信息披露、股东沟通内容会有感受；长期来说，一看稳定性，一看分红比率，——分红是不是长期持续不中断、分红率是不是相对稳定。A股来看，分红率最好长期在30%及以上——我发现这个不苛刻的条件，在A股来看还是很苛刻。

还有一个是看分红跟融资额的比较；比如说我账上的负债是50个亿，今年分红总额也是50个亿，这个对股东比较有利。如果分红总额低呢，那也行，只要你的利润有增长。有朋友说，你这是对公司经营很苛刻的要求啊，公司万一就是要加大投入呢，短期就是需要钱，利润就是要降呢？我们研究的是已经在市场上有头部效应的公司了，对这些公司来说，这不是困扰性问题。

三、经营能力——赚钱能力

主要看两个，一个是ROE（净资产收益率）、一个就是利润率。不要说增长，起码第一，连续10年最多1次负增长（我就是要给他两次犯错的机会，行不行？当然，那是你的判断）；第二不能有亏的年份，成熟企业还亏损，说不过去。

四、增益

增益体现在成长性和要不要叠加未来指标的问题。

哪些算是跟未来相关的指标呢？研发投入的增加或者持续增加（中性）；账期和周转率缩短（偏正面）；非主业性并购（偏负面）。为什么非主业性质的并购偏负面呢？就目前A股来说，真正有跨国经营能力的好公司几乎没有。而从某个角度来说，企业的跨市场能力是比跨行业能力更重要的能力，如果连跨市场的能力都拿不出证明，跨界（跨行业、多元化）是很危险的经营行为，即使没有经营性风险，起码并购消化也是抵消企业未来利润的行为，企业需要时间和金钱成本去消化并购。

还有，就是国有化或私有化、外资化（中性）。就A股市场而言，国有化、私有化或外资化直接影响到企业获得资源配置的便利性和能力。

五、对未来估值

我们给一个企业估值，本来是很简单的事。难就难在，一个是你自己给出的估值自己都不信；第二个是，很难把握住静态估值，企业和市场都是变化的，常见的，在激发性的市场里，会给估值一个新溢价；在低迷的市场里，会给估值一个折价，典型的就是A/H比值不等于1，对吧？同一个企业，香港市场的股价跟A股就不同，反应在估值上，估值在不同空间、不同时间会有溢价和折价权数，但万变不离其宗，不能抛弃原始估值，瞎给一个溢价或折价。在给溢价或折价的过程中，我们免不了就会去看未来指标。这个是涉及手感和流派的东西，我没法给出一个确切的方法，只是描述一个事实的存在，你不能完全回避未来因素。

六、指标和估值的内在价值

稍微理性思考，我们就知道，估值其实是模糊基数，给一个企业多少市盈率、多少市净率，都是模糊的正确。既然模糊，我们是不是就不看指标和估值了。当然不是，有了指标和估值分析，你都坚守不住静态的结论，如果没有他们，你还不直接上天，犹如腾云驾雾，在市场上喝个烂醉如泥。

来源：徐森池