鼎晖“老船长”吴尚志：每年还给LP们10亿美金的秘密

　多资产布局、大医疗投资，会支撑鼎晖投资持续增长。

　　行业热点这件事情，有意义也没有意义。等大家都看好了，价格也高了。

　　和中国企业走出去一样，中国资本走出去也是必然趋势。

　　这是个业绩说话的行业，不是战略说话的行业。

　　一家投资机构实行什么战略，首先要掂量下自己的优势，关键是要看赚不赚钱。

　　私募股权投资（Private Equity，以下简称PE）的好日子远没结束。“在中国下一个十年，广义PE或者叫另类资产，肯定还会有很大增长。”在接受腾讯财经《资本论》采访时，鼎晖投资(CDH)董事长吴尚志对此相当笃定。

　　中国PE产业的发展，宏观经济高速发展是过去十年最主要的推动力。鼎晖投资是这个黄金时期的见证者，2002年刚成立时，鼎晖所募集的第一只基金规模仅1亿美金;而截止到2013年年底，鼎晖投资管理的资金规模超过870亿人民币。

　　然而随着中国经济进入新常态，PE的发展速度是否也会慢下来?如果中国经济出了问题，整个PE行业又会怎么样?2008年金融危机时所经历的艰难时世，还历历在目。当时“还只是美国经济出了问题，如果中国经济出了问题，我们的压力必将更大”。

　　在公开场合，吴尚志曾经回忆过当时的艰难处境：资本市场一泻千里，他们投资的公司虽然上市了但股价腰斩，价格跌到谷底却依然没人要。LP们(limited Partner，有限合伙人，一般为基金的投资人)成了惊弓之鸟，不仅仅是股市的波动，还由于当时中国的出口业、房地产业都受到了重创。

　　但展望未来，被业内称为“老船长”的吴尚志却并不担心。“竞争肯定要比以前激烈了，但要说是不是比以前更难了?却也不是。”这个判断的大前提，是中国经济只是在经历结构性的调整。而PE这个行业，永远都是在改革所带来的商机和不确定性中，寻找自己的机会。

　　因此鼎晖投资的投资组合可能有所调整，却不会看空中国市场。这表现在最近几年，“我们每年还给LP大约10亿美金，每年新增的投资量也大约是10亿美金”。跨境投资，医药医疗是他们长线看好的行业。

　　资产的多样化布局，则是鼎晖投资规模扩容的另一张王牌。吴尚志认为，股权投资、创业投资(Venture Capital，以下简称VC)、地产投资(Real Estate)、夹层投资(Mezzanine)、证券投资(Public Equity)未来都有增长的空间，“证券投资扩容的想象空间应该比股权投资还大”。

　　鼎晖投资从2007年开始试水全资产布局。在其目前管理的150亿美元基金中，其中74%投向狭义PE、即股权投资领域;VC占到总数的8%;而地产、夹层和证券投资的布局则分别占到总量的5%、2%和11%。

　　吴尚志也指出，具体采用什么样的策略其实并不是最重要的事情，“每个机构都不尽相同”。从投资机构的本身出发，“最终的考量标准都是业绩”。如果业绩好，采用任何策略都没问题；但如果业绩做坏了，说什么都没用。

　　作为另类资产管理人，包括吴尚志、焦震在内的六人团队在将近20年的时间里，经历了1997年的亚洲金融危机、1999年的互联网泡沫破灭，以及2008年的金融危机。

　　在这种类似穿越暴风雨的行程中，鼎晖迄今投资了150家公司。其间通过上市实现退出的，包括分众传媒、汉庭连锁酒店、江西赛维、新华人寿、万州国际、女鞋品牌百丽、现代牧业、山水集团、美的集团等31家。

　　未来看好医药和跨境

　　腾讯财经《资本论》：您谈到还给LP和新投资的资金量都大约是10亿美金，这两个10亿美金的结构应该不同吧?卖的是哪些行业，买的又是哪些行业?

　　吴尚志：结构确实不一样。我举个简单的例子，我们原来在消费品、消费渠道这块有过非常成功的投资。鼎晖一期基金投的8个案例，蒙牛、李宁、南孚、雨润、永乐电器都与消费有关。

　　但这个领域过去几年受到了很大冲击，鼎晖也因此调整了投资组合，具体是大量减持制造业、房地产相关行业的资产配置。资本的反应往往是最灵敏的。这并不是说这些公司不好了，实际上公司还是在增长的，只是资本对它未来的预期下降了。

　　新的、增加配置的行业，我们最近持续关注的，一个是跨境投资，另一个就是医疗、医药领域。

　　腾讯财经《资本论》：资产配置的这种调整，除了投资行业的变动，在内部的业务板块上是否也会有所调整?比如持续加大PE的比例，而收窄在VC领域的布局?

　　吴尚志：VC能融多少钱、PE能融多少钱，其实是LP根据自己的投资预期在进行调整，我们自己并没有太大空间去做调整。

　　以我们的了解，全球范围内的LP目前对中国另类资产的投资意愿还是在持续增强。这是基于过往投资中国的基金业绩相当不错， 尤其是与新经济相关的基金。

　　鼎晖投资一直比较集中在晚期和增长型企业投资上，VC也做、但所占比较比较少。鼎晖投资成立于2002年，我们的VC业务则是2006年才起步的。我们的第一只基金既做PE投资，也做VC投资，这种状况到第二只基金才有所改变。

　　这也和LP的预期有关系。鼎晖刚起步时，所有LP都是国际机构投资人。一般成熟的国际机构投资人，往往期待稳健的投资回报，所以他们配置在VC或者更早期的钱其实是很少的。但他们又认为中国市场是有风险的，因此有一个高的预期回报，不接受高息债券的回报。最终结果是我们的基金以晚期和增长性投资为主。

　　中国资金走出去是必然

　　腾讯财经《资本论》：大医疗是公认的抗周期行业，几乎所有的基金都说看好。鼎晖投资的竞争优势在哪里?

　　吴尚志：我们布局大医疗可不是在今天，从2003年就开始了。2004年投资慈铭体检(深交所交易代码：002710)，是鼎晖投资在医疗产业的第一笔投资。由于布局早，在大医疗的很多细分行业，今天鼎晖投资都是卖方，我们现在做大量做上市、退出、转让这些事情。

　　等大家都看好了，价格调整就会非常快。医疗、医药已经是这样了。所以，所谓热点行业这件事情，有意义也没有意义。

　　相对而言，跨境投资的价格目前变化不大。因为这是一个国际性市场，进到这个市场的中国资金量，目前占总体资金量的比例还非常小，还没有能力影响价格变动。

　　腾讯财经《资本论》：跨境投资也已经是一个热词了，这会是一个趋势么?也有人指出，现在国际上并没有太多性高性价比的资产，而且价格也不便宜。

　　吴尚志：仅就资产价格而言，现在国内的价格也不便宜，国际上的价格也不见得贵。

　　当然另一个问题是，你有没有能力走出去。从这点上说，中国资本要走出去，还有很长的一段路要走，现在市场上的大多数机构都还在学习的过程中。但从无到有，你总得慢慢去学习、去练习。

　　鼎晖投资在这方面起步也比较早，我们这个团队确切地说是从中金公司开始做投资的，对跨境的理解也受益于中金公司当时在做的海外红筹上市业务。借此知道了什么叫红筹，再进一步创新之后，逐渐琢磨明白了投资民营企业做红筹的方法。

　　跨境投资，我自己觉得这会是个很大的趋势。从金融资本角度讲，中国早已经是出口国，我们持有美国那么多国债。今年中国对外直接投资也已经超过了外商对中国的直接投资，这意味着中国已经成为净资本出口国。中国企业往外走、中国的钱往外走，都是大势所趋。

　　至于说走出去后买哪些类型的资产，我觉得每家机构情况都不一样。鼎晖投资的策略，还是立足于我们以前的优势，就是投和中国消费者相关的领域，所以无论是买的技术、产品还是品牌，都还是要拿到中国市场上来的。

　　比如鼎晖投资主导双汇集团收购史密斯菲尔德(Smithfield Foods Inc.)，这是全球最大的猪肉加工商和生猪养殖商。去年我们与百丽集团联合收购了日本品牌服装零售商巴洛克集团，今年的11月则收购了宝洁旗下的南孚电池。

　　做投资最关键要赚钱

　　腾讯财经《资本论》：鼎晖投资是国内最早探索多资产布局的投资机构之一。这是出于什么样的考虑呢?

　　吴尚志：首先从国际经验看，这种架构是最容易规模化的。很多国际大型PE机构都走了这种多元化、多资产管理的道路，黑石(Blackstone)是第一个，凯雷(The Carlyle Group)、阿波罗(Appollo Capital Group)、橡树资本(Oaktree Capital Management)、KKR也都是如此。

　　各个资产其实对应的是不同的风险和回报曲线，其背后则是不同类型投资人的资产配置偏好。比如国际成熟的机构投资人，他们更偏好大的股权投资。国内的人民币投资人诉求也很多样，保险资金、社保基金想要更稳健的债券类投资，而个人投资人想要风险度更高的投资品类。

　　另一个维度，则是政策的放开。比如二级市场投资业务，虽然我们从2006年底开始尝试管理QFII基金，但实际上直到2012年，鼎晖投资才拿到了证监会批准的QFII资格，当时外管局批了2亿美元的额度，我们才真正有资格作为合格的国际机构投资人。

　　腾讯财经《资本论》：这种多资产配置的战略，是否是行业的必然趋势?

　　吴尚志：我一直都在说，这只是一个选择，没有好或者不好。如果你有信心去做一件事情，我觉得都可以去做。非常专注地做某一块业务，比如只做VC或者只做PE，甚至只投医药、医疗，都是非常好的。

　　专注，意味着你知道自己的优势在哪里。做投资还是要有特色，你得想好了自己的优势。在未来市场上，差异化是更为重要的事情，VC也好、PE也好，最重要的是去同质化。而跨到多资产业务，也必须要想清楚。首先这个市场上是否有对这个业务的真实需求?其次要问问自己，到底拥有什么优势?

　　投资是一个业绩说话的行业，布局很容易、开一个业务部门也很容易。但做不好就没人给钱。我们是资产管理人，实际上是一个服务商：一方面服务于实体经济，提供非常直接的、长期的金融服务;另一方面则是服务于投资人，如果不能长期、持续地给投资人一个比较高的回报，那么在市场中将不会有长期的位置。（来源：腾讯财经）