2018半年度回顾：全产业链去库存，PTA 向上格局不改（二）

2018 年织造及纺服内外需双双向好，增速重新抬头。同时，利润率、环保政策、货币政策等因素下，产能和产量增长有限，供给增速弱于需求增速，织造-纺服环节普遍去库，库存降至明显低位。按全球经济增长趋势看，下半年需求增速有望维持，织造-纺服未来将迎来一波补库存周期，支撑聚酯及 PTA 的需求，但中美贸易摩擦是一大隐忧，或影响全球经济增长及贸易量， 利空织造-纺服需求，但低库存是一大支撑因素，有利织造-纺服表现出较强韧性。

绍兴柯桥轻纺城成交量

上半年纺服景气度显著，柯桥轻纺城成交量较往年显著增加，截止 6 月 22 日，轻纺城累计成交坯布 164180 万米，累计同比在 33.15%，去年同期仅在 6.18%，去年全年仅在 8.82%。其中长纤布累计成交 109475 万米，累计同比在 23.57%，短线布累计成交在 54705 万米，累计同比在 57.6%。

图1：绍兴柯桥轻纺城成交量季节图（万米）

坯布高成交量带来的是织造企业坯布库存快速下降，今年盛泽地区样本织造企业坯布库存天数同比显著下降，最新数据仅在 24 天，去年同期在 33 天，是过去 5 年来最低水平。

图2：盛泽样本织造企业坯布库存天数

纺服进出口

上半年国内纺服的外需表现突出，HS 口径下的纺织原料及纺织制品净出口强劲，1-5 月累计净出口 850 亿美元，累计同比 0.8%，虽然累计同比逐月走弱，但仍好于前几年同期。对美欧日等传统市场净出口，均呈现稳定增长的格局。

图3：HS 口径下第十一类和第十二类产品净出口累计值和累计同比

对美国净出口增加显著，1-5 月纺织原料及纺织制品累计净出口 145.5 亿美元，累计同比3.76%，远强于 2017 年同期-3.19%和 2016 年同期 1.56%，美国 GDP 增速加快，带动强劲消费需求。对日韩印等十一个亚洲国家净出口增长同样突出，1-5 月纺织原料及纺织制品累计净出口223 亿美元，累计同比 4.54%，远强于 2017 年同期-5.07%和 2016 年同期的 0.3%。对欧盟净出口稳定恢复，1-5 月纺织原料及纺织制品累计净出口 144.5 亿美元，累计同比-2.01%，强于 2017年同期-3.5%和 2016 年同期-4.59%。

图4：HS 口径下的第十一类和第十二类产品净出口累计同比（分国别）

纺服国内消费

内需增长不逊于外需，尽管社消数据走弱，社会消费品零售总额 1-5 月累计 14.9 万亿元， 累计同比 9.5%，但子项服装类和服装鞋帽、针、纺织品类零售额却有显著增长，1-5 月分别在 4 千亿元和 5 千亿元，累计同比增长在 9.8%和 9.1%，增速重新加快。

图 5：社会消费品、服装类、服装鞋帽针纺织品零售额累计值和累计同比

分子行业看，上半年 A 股纺服板块营收均显著增长，SW 女装、休闲服装、家纺、鞋帽仍是最为突出的行业，2018 年一季报显示，这些行业归母净利润合计同比增长在 58.12%、41.52%、43.12 %和 29.73%，人均可支配收入稳步上升，带动女装、休闲服装和鞋帽的消费增长。而全国稳步推进的棚户区改造，使得大量旧房换新，带来了新的家纺消费需求。男装消费表现滞后， 归母净利润合计同比在-15.25%，但仍好于 2017 年同期-32.77%。

图 6：SW 板块归母公司净利润总计同比

纺服行业库存

内外需增长，加上“三去一降一补”、“严抓环保”等控制供应行为，纺织业及纺织服装服饰业进入了快速的去库周期。限额以上企业产成品库存出现明显降低，在扣除掉今年限额以上企业单位数变动后，截止 5 月纺织品产成品存货同比下降-5.02%，低于去年同期 4.07%，纺织服装服饰业同比在 0.04%，低于去年同期 2.9%。

图 7：纺织业和纺织服装服饰业产成品存货同比（扣除企业单位数量变动影响）

纺服行业利润率与投资

虽然需求在增长，但原材料涨价迅猛而产成品价格涨幅偏弱也使得纺织业和纺织服装服饰业利润率有所萎缩，尽管制造业销售利润率仍能保持近 6%的增长，但更靠近终端的纺织业和纺织服装服饰业销售利润率则有显著萎缩，4 月最新的数据仅在 4.18%和 5.31%。

偏低的利润率，加之供给侧改革、环保、紧信用等宏观政策环境下，整个制造业都面临洗牌整合的过程。作为典型的传统制造业，纺织业和纺织服装服饰业固定资产投资完成额增速逐年下滑，而产能更分散，环保压力更重的纺织服装、服饰业出现了首次出现了负增长，2018 年1-5 月累计同比-11%，纺织业则基本持平，1-5 月累计同比在 0.3%。

图 8：制造业、纺织业、纺织服装服饰业主营业务收入利润率

图 9：制造业、纺织业、纺织服装服饰业固定资产投资完成额同比

来源：兴证期货（根据兴证期货研发部2018 年理财中报修改）